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是股权激励还是利益输送?

时间:2019-09-11 10:47
  

  这一周,虽然股市整体都是下跌的,但是伊利股份的下跌还是格外牵动人心。一个主要的原因是,作为沪港通个股,该股近期遭遇北上资金的持续卖出。在上周名列净卖出第3名的情况下,这周周一晚,这家公司公布了股权激励方案,结果这周二,伊利再次成为净卖出第二大股票,为该股连续第14日遭遇净卖出。股价向下形成跳空缺口,周三,股价一度跌破28元,目前在28元附近振荡。短短一个月的时间,这只著名的绩优蓝筹股就从历史最高位(前复权)下跌了18.1%!

  作为第二季度被全体公募基金抱团取暖,名列第九大重仓股的伊利股份,股价出现如此猛烈的下跌,很重要的一个原因,就在于该公司目前推出的股权激励方案不得人心,即不得投资者的认同。

  8 月5 日晚,伊利公司发布公告,拟向474 名激励对象授予1.83 亿股限制性股票,占总股本的3%,股票授予价格15.46 元(8 月5 日交易均价的50%)。激励计划五个解禁期的业绩考核目标为:19-23 年净利润(未扣除股票激励摊销费用)同比增速不低于8% /9.3% /8.5% /7.8% /7.2%,五年CAGR 为8.2%,体现在报表上的净利润(扣除股票激励摊销费用)CAGR 为7.7%(13-18 年净利润CAGR 为15%),同时每期净资产收益率均不低于15%。激励计划的股份支付费用总额为22.15 亿元,19-24 年摊销费用分别为1.69/9.38 /5.32 /3.22 /1.81 /0.74 亿元,20、21 年的摊销费用压力较大。

  如果看到上述这个公告还没有什么感觉的话(重点在括号内的线日的公告:公司以集中竞价交易方式已累计回购1.83亿股,占公司总股本的3%,成交的均价为31.67元/股,成交的最低价格为29.02元/股,最高价格为33.80元/股,已支付的总金额为57.93亿元。

  不知各位看官看明白了没有?公司花费了将近58亿元巨资买回来的股票,要按15.46元的价格卖给公司高管进行股权激励!这样一转手,平均每股31.67元的股票,每股就亏损了16.21元(31.67-15.46=16.21)!等于公司掏出29.66亿元进行了所谓的股权激励!

  此处第一个疑点就是,明明一买一卖相差了将近30亿元,为何公司只摊销22.15亿元呢?还有7亿多元去哪里了?

  第二个疑点,这个股权与其说是用来激励的,不如说是用来奖励的。更严格、更不留情面的说法,就是其它公司大股东主持操刀割韭菜,但是这回,伊利的高管们也忍不住要对韭菜下手了!

  为什么这么说?一个是用于激励的股权价格太低了,居然比市场价便宜了一半!更是比公司收回来的股价低了一半有多!更加令人气愤的是,公司这个激励计划居然是在公司股价创出历史新高阶段实施的,这样,等于公司的股东在历史最高位拿钱出来回购股票奖励高管,这个钱可是所有股东都有份出的钱!

  而行权条件又是如此之低,未扣除股票激励摊销费用的净利润增长速度每年在7.2%到9.3%之间即可。由于摊销的存在,这个数据有一定的调整空间,相信公司是测算过的,这个目标是完全有可能达到的。

  其它的两个条件,看上去非常高,比如净资产收益率要超过15%,但是回看伊利过去三年的数据,都在24%以上!体现在报表上的净利润(扣除股票激励摊销费用)CAGR 为7.7%即可,但是历史上,即从2013年到2018年这五年,净利润CAGR 为15%!也就是基本保持过去五年水平的一半就可以行权了!

  要知道,未来五年我们是有二胎的五年,虽然说出生率或有下降,但是新生儿的绝对数量还是增加的,在这样的市场面前,只要取得比过去平均水平低一半,或是低30%就可以享受股权收益了。这能算是激励吗?说成奖励是不是更合适?

  所谓激励,难道不是应当取得比过去平均水平高得多的成绩才有的奖励吗?取得比过去平均水平要低的成绩,49933白小姐香港特料网既然是股东大会同时巴,本来是该处罚的吧?凭啥要奖励呢?

  如果你是一家公司的股东,你的高管越干越差(不是绝对的差,是相对的差),你会这样激励他们吗?如果你真同意了高管们这样的要求,你会不会觉得自己好傻?

  这一问题的终极答案就是,作为大股东只占8%的一家公众上市公司,每100元自己只需要掏8元,其余92元都是流通股东们掏,所以,当然,作为地方的投资公司,自然要为本地的企业高管员工争取最大的利益啊!

  实际上,鸿达兴业的股权激励方案更合理一些,它是公司、员工共同出钱成立私募基金,然后在二级市场上买进股票,然后达到不容易达到的解锁条件才解锁,这样,就不存在着利用公众股东的钱去补贴高管的做法了。但是奇怪的是,在公司已经完成前期的交款工作,好不容易凑齐2亿元小目标之后,其成立私募基金一事一直得不到批准,无奈之下,公司只好宣布取消了这一股权激励计划!

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